전환사채 및 오버행 이슈 : 카카오게임즈

 

카카오게임즈

3/24(목)에 카카오 게임즈가 하루에만 -7% 가까운 하락을 했습니다. 다음날 약간의 반등을 보이긴 했지만 무슨 이유로 인해 이렇게 큰 하락을 했는지에 대해 알아보도록 하겠습니다.
이번 카카오게임즈 하락의 원인으로는 전환사채 와 오버행 이슈가 언급되고 있습니다.
그럼 우선 전환사채가 무엇인지에 대해 알아보겠습니다.

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전환사채 설명

전환사채는 주식으로 전환할 수 있는 권리, 즉 주식으로의 전환권이 인정되는 사채입니다.
조금 더 쉽게 풀어보겠습니다.
기업이 성장하기 위해서는 자금이 필요하다보니 돈을 빌려야 합니다. 은행에서 돈을 빌리는 방법도 있지만 금액도 제한적이고 이자도 만만치 않습니다. 그래서 기업에서는 자금의 확보를 위해 낮은 이율로 많은 돈을 빌려줄 투자자들을 구합니다. 이 때 투자자는 낮은 이율로 빌려주는 대신에 그 댓가로 투자자가 원한다면 빌려준 액수만큼 주식으로 받을 수 있게 해달라고 요구합니다. 기업은 이 조건을 받아들이고 돈을 빌립니다.
전환사채 조건으로 자금을 확보한 기업이 투자자에게 상환하는 방법은 아래 2가지가 되는 것 입니다.

1. 일반 은행의 대출처럼 원금 + 이자를 해서 일정기간이 지나면 갚는 방법
2. 일정 기간이 지난 후 돈을 빌려준 투자자가 원한다면 주식으로 전환할 수 있는 권리를 주어 주식으로 전환해주어 갚는 방법

그렇다면 돈을 빌려준 투자자는 빌려준 다음날부터 바로 주식으로 전환해서 팔 수 있을까요?
그렇지 않습니다. 투자자 모집 성향에 따라 공모,사모로 나뉘게 되는데 각각 주식으로 전환할 수 있는 기간이 다릅니다.

공모와 사모의 차이

모두에게 공정하게 투자를 할 기회를 주어 기업이 이곳저곳에서 자금을 마련한 경우를 공모라고 하고, 특정 집단에게만 기회를 주어 한두 곳을 통해 자금을 마련한 경우를 사모 라고 합니다.
공모의 경우 전환 가능 기간이 1달여 정도이고 사모의 경우 최소 1년 입니다.

예를 들어보겠습니다.

A 라는 기업이 2022. 03.26 에 사모펀드를 통해 1억원을 투자받았는데 상환 조건이 1년 만기보장수익률 10%, 주식으로 전환 시 전환가 10,000원  이라고 해보겠습니다.
그럼 돈을 빌려준 사람은 1년이라는 유예기간을 거친 뒤 2023.03.26 에 A기업의 주가를 확인해봅니다. 이때 주가가 11000원(보장 수익률인 10%)보다 주가가 높으면 주식전환을 선택해서 주식을 매도 후 이익을 챙기면 되고, 11000(보장수익률인 10%) 보다 낮으면 그냥 10% 의 보장수익률을 선택하면 되는 것입니다.
한마디로, 투자하는 입장에서는 손해를 보지 않는 투자가 가능한 것입니다.

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전환사채와 주가 하락의 관계는? (오버행)

그렇다면 왜 전환사채가 주가하락에 영향을 주는 것인지에 대해 알아보겠습니다.

수요와 공급 그래프

학교에 다닐 때 많이 보았던 수요와 공급 그래프입니다. 위의 곡선에서 파란 수요곡선만 봐주시면 됩니다.
투자자가 전환사채 권리를 행사해서 빌린 돈만큼을 주식으로 받았다고 한다면, 주식의 개수가 갑자기 늘어나게 됩니다. 굉장히 큰돈을 투자받았을 것이기 때문에 늘어나게 되는 주식의 개수도 굉장히 많을 것이고 그렇게 되면 수량이 압도적으로 많아지게 되어 가격은 그에 비례해 떨어지게 됩니다. 또한 이렇게 들어온 수량들은 차익을 남기기 원하는 투자자가 대량 매도물량으로 내놓을 것이고, 매수세에 비해 매도세가 강해지게 되면서 주가가 하락에 큰 원동력이 됩니다.

위와 같은 현상을 시사 경제용어로 오버행 이라고 합니다.

주식시장에 언제든지 매물로 쏟아질 수 있는 과잉 물량을 가리키는 말입니다.

앞서 쭉 설명한 내용을 한 마디로 정리하자면,

전환사채에 의한 오버행 쇼크로 곧 주가가 하락할 예정이다.

라고 주식방송이나 경제 블로그 들에서 표현하고는 합니다.

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그렇다면 카카오게임즈는 어떤 조건으로 전환사채를 발행했는지에 대해 알아보겠습니다.

카카오 게임즈의 경우 2021.03 에 5000억원 어치의 전환사채(CB)를 발행했고, 전환가는 52,100원입니다. 이 금액은 총 카카오게임즈 주가의 12% 비중입니다.   주식전환이 가능한 시작일은 2022.03.31 로서 얼마 남지 않았습니다. 그렇기에 위에서 언급한대로 전환사채에 의한 오버행 쇼크의 우려로 주가가 선반영 되어 급락했다고 볼 수 있겠습니다.
(그나저나 투자자 입장에서는 현재 주가가 7만원대 이기 때문에 지금 당장 매도한다면 한 주당 2만 원이 넘는 투자금의 40% 가 넘는 수익을 챙길 수 있게 된다는 것인데 이 점은 부럽습니다..)

그렇지만! 그 와중에 그래도 다행인 점은 카카오게임즈에서 대출총액의 50% 정도의  콜옵션을 행사할 수 있다는 점 입니다!
(이 부분이 무슨 이야기인지에 대해서는 다음 글에서 이어가보도록 하겠습니다.)


이번에는 전환사채 및 오버행이 무엇인지 또 카카오 게임즈 주가 하락이 왜 일어났는지에 대해서 알아보았습니다.
다음 글에서는 콜옵션, 풉옷션이 무엇인지에 대해서 알아보고, 전환주식을 받게 될 사모펀드가  공매도를 할 우려가 있다는 뉴스가 있는데 이에 대해 알아보도록 하겠습니다.

긴 글 읽어주셔서 감사합니다.